Risks of "Paper Gold" vs. Blockchain-Verified Gold

"Бумажное" золото — это косвенная или производная экспозиция к золоту без физического владения: золотые ETF (GLD, IAU), фьючерсные контракты, нераспределённые (unallocated) счета, золотые сертификаты, акции золотодобывающих компаний или другие финансовые инструменты, которые обещают экспозицию к цене золота или поставку, но зависят от обещаний контрагентов, хранителей или использования левериджа.

Блокчейн-верифицированное золото (токенизированное золото) — это цифровые токены (PAXG, XAUT, KAU и др.), обеспеченные 1:1 выделенным физическим золотом в проверенных хранилищах, с регистрацией собственности на прозрачном, неизменяемом блокчейн-реестре.

В 2026 году дебаты между "бумажным" и блокчейн-верифицированным золотом сосредоточены на рисках контрагента, ликвидности, прозрачности, надёжности выкупа, регуляторном статусе и системных уязвимостях. "Бумажное" золото доминирует в институциональной и розничной экспозиции (по оценкам аналитиков, таких как Björn Schmidtke из Aurelion, около 98% претензий инвесторов на золото — это бумажные IOU), в то время как токенизированное золото остаётся нишевым (~$5–$6 млрд рыночной капитализации по состоянию на февраль 2026 против триллионов в бумажных претензиях).

Этот анализ сравнивает риски напрямую, опираясь на данные 2025–2026 годов из World Gold Council, BIS, Chainlink, RWA.xyz, CoinGecko, CoinMetrics и отраслевых отчётов.

1. Риск контрагента — ключевое различие

"Бумажное" золото полно рисков контрагента — риска, что эмитент, хранитель или посредник не сможет поставить обещанное золото.

• Нераспределённые счета: Банки (HSBC, JPMorgan) предлагают "unallocated" золото — пулированное, не конкретные слитки. Регипотекация (перезайм того же золота многократно) создаёт леверидж 100:1 и выше (оценки BIS). При банкротстве банка (как Lehman в 2008) претензии становятся статусом необеспеченного кредитора.
• ETF (GLD, IAU): Обеспечены выделенным золотом, но хранитель (HSBC для GLD) держит его. В стрессовых ситуациях (2008, 2020) возникают очереди на выкуп, цены бумаги расходятся с физическим (задержки поставок в Лондоне 4–8 недель в 2025 по Reuters).
• Фьючерсы / бумажные деривативы: Претензии на COMEX/LBMA превышают физическое в ~380:36 млн унций (данные 2025). При "run" поставки срываются — активируются "force majeure".
• Акции золотодобытчиков: Риск компании (операционные сбои, долги, размытие) + риск цены золота.

Блокчейн-верифицированное золото минимизирует риск контрагента за счёт:

• Выделенного обеспечения: Токены представляют конкретные слитки (аудиты PAXG/XAUT проверяют серийные номера).
• Отсутствия регипотекации: Неизменяемость блокчейна предотвращает двойное использование или займ того же золота.
• Само-хранения: Пользователи держат приватные ключи — никто не может заморозить активы (в отличие от ETF или банковских счетов).
• Прозрачности: On-chain proof-of-reserves (оракулы Chainlink, Merkle-доказательства) позволяют любому проверить обеспечение в реальном времени.

Риски токенизированного золота остаются: банкротство эмитента (Tether/Paxos), кража в хранилище (редко, застраховано), баги смарт-контрактов (аудитированы, низкая вероятность). Но в целом экспозиция к контрагенту значительно ниже, чем в системно-левериджированном "бумажном" золоте.

2. Риск выкупа и физической поставки

Выкуп "бумажного" золота часто иллюзорен:

• ETF: Крупные выкупы возможны, но в стрессе возникают очереди (2020 COVID).
• Нераспределённые счета: Поставка может занять месяцы/годы при сбое контрагента.
• Фьючерсы: Физическая поставка редка — большинство роллит контракты или кэш-сеттлит.

Выкуп токенизированного золота:

• PAXG/XAUT: Минимум ~430 унций (~$2–$2.5 млн) для физической поставки + комиссии/доставка ($500–$2000+).
• Для розницы: Продажа токенов on-chain — мгновенная ликвидность, без необходимости выкупа.
• Риск: Эмитент приостанавливает выкуп (регуляторный фриз) или проблемы с хранилищем — но блокчейн позволяет продать другим.

Токенизированное золото обеспечивает лучшую "выходную" ликвидность для розничных инвесторов.

3. Ликвидность и рыночный риск

"Бумажное" золото: Высокая ликвидность в нормальные времена (GLD ~$60–$165 млрд AUM, объёмы миллиарды в день). Но в кризис ликвидность испаряется (бумажные цены отстают от физического).

Токенизированное золото: Ниже абсолютная ликвидность (~$5–$6 млрд капитализация, суточный объём $200–$600 млн+). Но 24/7, глобально, без торговых часов. В стрессах 2025 токенизированное золото держало премии, пока бумажное расходилось.

4. Регуляторный и системный риск

"Бумажное" золото: Регулируется (SEC/CFTC для ETF/фьючерсов), но системный риск высок (контагиоз 2008-го типа).

Токенизированное золото: Регуляторная серая зона — MiCA трактует как ART (ЕС), в США может классифицироваться как commodities/securities. Риск делистинга/заморозки выше для токенов, но децентрализованная природа сопротивляется отключению.

5. Прозрачность и аудит

"Бумажное" золото: Аудиты есть, но непрозрачные (ETF — ежеквартально, unallocated часто без аудита).

Токенизированное золото: Реал-тайм верификация on-chain (Chainlink PoR, Merkle-деревья) — значительно выше прозрачность.

6. Заключение

"Бумажное" золото несёт огромные риски контрагента, выкупа и системные — 98% экспозиции это IOU с левериджем и регипотекацией. Блокчейн-верифицированное золото снижает эти риски через выделение, само-хранение и прозрачность — хотя добавляет риски смарт-контрактов и эмитента. В 2026 году токенизированное золото безопаснее для розничного само-хранения и ликвидности, в то время как "бумажное" подходит институтам в нормальных рынках. Гибридные подходы (токены + физическое) лучше всего балансируют риски.

Информация на февраль 2026 года | Только в образовательных целях — не финансовый совет.